大摩维持网易股票增持评级 目标价为50.5美元

<p>　　北京时间8月19日晚间消息，摩根士丹利今天发布研究报告称，网易第二季度游戏产品线表现良好。摩根士丹利维持网易股票的“增持”评级。</p><p>　　<strong>以下为报告主要内容：</strong></p><p>　　网易第二季度营收为13亿元人民币，同比增长52%，较我们的预期高4%。不考虑汇率损失，网易第二季度摊薄每股收益为0.63美元，同比增长27%，较我们的预期高5%。</p><p>　　财报亮点：1)网游营收环比增长9%，同比增长48%，这主要是由于《魔兽世界》、《梦幻西游》的表现良好，以及《大唐豪侠》和《天下贰》的表现好于预期。2)网络广告营收环比增长60%，同比翻番，占总营收的10%，增长速度超过搜狐等竞争对手，这一部分是由于世界杯和上海世博会提升了广告主需求。 3)净现金达到12亿美元，超过市值的1/4，这使得网易成为持有现金最多的三家中国互联网上市公司之一。</p><p>　　财报中问题：运营性利润率环比下降1%，同比下降13%，这大部分是由于为《魔兽世界》支付的版权费，以及投入重金推广《梦幻西游》和《魔兽世界》。</p><p>　　根据DCF估值法，我们对网易的目标股价为50.5美元，这意味着网易股价仍有40%的上涨空间。需要指出：1)随着新资料片《巫妖王之怒》本月的发布，《魔兽世界》对网易营收的贡献可能达到33%，并使网易今年在中国网游市场的份额上升5%至15%。2)7月5日，《梦幻西游》的最高同时在线用户数 (PCU)创下新高，达到260万。尽管已经运营了7年，但梦幻西游仍是中国最受欢迎的网游之一，目前在百度搜索关键词排名中位居第5。《梦幻西游》对网易2010年营收的贡献将约为30%。3)《天下贰》和《大唐豪侠》这两款新游戏正成为新的催化剂。《天下贰》的PCU已经超过18万，每用户平均营收 (ARPU)则达到《梦幻西游》的数倍。4)网易当前股价是2011年每股收益预期的11倍。我们估计，网易未来3年每年利润将增长20%至25%。(李慧)</p>