从“马云抛股”和“高盛操纵”看A股估值

鲁桂华

[ 在马云看来，华谊的股票价格高估？那以高估的股价卖出去是不是意味着受让者对出让者的捐赠？ ]　

减持背后的潜台词

华谊兄弟以影视剧为主业，公司副董事长马云减持300万股，也演绎成了一幕精彩的喜剧。

马云为什么减持？华谊兄弟董秘办戏谑道：为改善生活。

阿里巴巴的公关负责人陶然愤然斥之曰：胡说八道 ！

马云对陶然的说法大加赞赏：我其实吃不了什么也穿不了什么。如此看来，改善生活说确属胡说八道，那么，马云到底为何减持？投资不同于捐款，投资一定是要有回报的，马云对新浪科技说，创业板目的是创新……买了股票不许卖……以后没有人在创业板做投资，这对创新行业是打击。

我不禁钦佩马云先生的耿直：慈善家的捐赠是不求回报的，而商人的投资则以牟利为第一法则。换言之，如果一件商品的市场价格为10元，如果马云认为值20元，他为什么不按10元的价格买进？如果他认为这件商品只值5元，那么他又为什么不按10元的价格卖出？进一步思考。大幅减持背后的潜台词，是不是意味着，在马云看来，华谊的股票价格高估？那以高估的股价卖出去是不是意味着受让者对出让者的捐赠？如此看来，对创新者的捐赠，是对创新者最好的鼓励？

我再一次深深地理解了，在行动面前，其实一切语言都是苍白的。

华谊兄弟的财务绩效，或许又能够无声地诠释减持的行动。2010年三季度，华谊兄弟的净资产报酬率仅为5.69%，根据我们的统计分析，至少有45%的沪深两市公司要优于这一盈利水平，或者说华谊兄弟的股东每1元钱的投资创造的利润，属于两市的中等水平。而马云减持的价格约为30.04元/股，减持时该股市盈率为119.38倍，这一市盈率属于两市最高的15%。华谊兄弟的财务绩效与其估值水平相称吗？119.38倍的市盈率，意味着1元钱的利润卖了119.38元的价格，这也意味着我们需要静候119.38年才能收回全部投资，换了我，我更愿意在市场上一次性地套现。

A股需要独立的估值体系？

从华谊兄弟的估值，我又不禁联想到最近坊间热议的高盛操纵A股的事件。有人更是指出，国际投行干扰中国股市的主要策略之一就是要求中国股市纳入其设置的话语体系，阻止中国建立自己的股市估值体系。A股是不是需要独立的估值体系？与成熟市场比较，A股的估值体系到底是何现状？

这些问题，貌似复杂，实则简单。什么叫投资？就是用当前的现金流去换取未来的现金流！买股票是不是投资？当然是投资。如果我们要求10%的回报，这意味着我们愿意支付10元钱去换取未来每年1元钱的投资回报。或者说我们愿意支付10元的价格去购买未来每年1元钱的盈利。10元的价格除以1元的盈利，市盈率不就是10倍吗？