赴美上市：热潮背后的隐忧

近期中国公司在美掀起IPO热潮，优酷、当当上市后的爆炸式增长，更将这股热潮推向沸腾的高峰。但在无数中国公司为此摩拳擦掌，欲追随上市者步伐之际，华尔街开始出现不同的声音。一些分析师开始质疑中国概念股已过热，出现互联网泡沫2.0；另一些机构及基金则直接质疑最新IPO中国股估值的合理性，并伺机做空。而纵观近一年来，做空中国概念股并从中谋利，几乎成为美国某些机构的主要赚钱模式。例如绿诺科技、旅程天下、博润、东方纸业等均遭猎杀，并遭遇不同程度股价动荡，甚至退出。那么此轮中国概念股热潮是否已出现泡沫？已上市公司有无方法避免成为被猎杀目标？中国企业赴美上市公司面临风险来自何方？选择美国哪类市场更符合公司实际需求，美股、港股还是A股？

i美股就以上问题专访纽交所北京代表苏鹏、博然思维北京合伙人Philip LISIO、达信中国高级副总裁魏钢、凯威莱德国际律师事务所合伙人李大诚、罗德曼投资银行董事米子学、苏黎世保险公司北京负责人曾万里、昌荣传播CFO周玮、分众传媒财务副总裁徐舸，以下为采访汇总：

i美股：截止2010年11月底，中国赴美IPO公司已超过30多家，创下历史最高纪录，请问如何看待此轮中国企业赴美上市热潮，是否会对其后上市公司产生积极影响？

苏鹏：截止12月12日，通过纽交所在美上市企业已达21家，包括上周的优酷、当当、联拓，紧接着软通动力本周也将上市。预期明年会有更多公司上市，不管是纽交所还是纳斯达克，它们的上市会对紧随其后公司产生积极影响。

曾万里：此轮上市公司从质量上来说良莠不齐，有些运营模式稳健，各方面准备比较充分；有些公司是在走捷径，包装一下就到美国融资，这种做法就比较短视，属于对公司不负责任的表现。另一些通过OTCBB买壳上市，再进行转板，其效果与正式IPO会相差很大。

i美股：据统计此轮中国IPO回报率30%，远高于美国平均水平，其中中国互联网公司平均估值普遍被认为超高，比如优酷IPO后市值曾一度达到2011年预期年收入的60倍。请问如何看待美国资本市场对中国IPO公司热捧，目前是否已存在过热？在你看来，最新上市的优酷、当当估值合理吗？

徐舸：如果就单个公司的股价而言IPO回报率确实比较高，但中国概念股整体股价并不离谱。对于此次是否过热判断，应该放到更长时间段内，比如1年或2年，短期内无法断定是否已出现泡沫。

至于目前优酷状态，有些类似当年新浪、搜狐，它拥有如此大的流量，其未来广告也都来自电视广告，中国广告市场规模有一千多亿，每年15%-20%的增长，因此优酷未来还有很大增长空间。虽然没有盈利，但有流量就有一切。

李大诚：我个人觉得中国概念股目前过热，优酷股价已处于不合理区间。不过优酷公允估值究竟多少合理，还需要6个月到1年时间来检验。此前腾讯在香港上市，估值很低，与优酷情况相反，但一段时间后它的价值就被投资者所发现，股价也开始回归合理。所以许多企业IPO价值都很难马上处于合理区间。

Philip LISIO：中国网络股回报率的确过高，原因是它挂在中国互联网整体增长上面，投资者都觉得这个市场很诱人。在初步发展阶段，一家网络公司只要跟着行业增长，就会受到青睐。优酷涨那么高，目前很难判断它是否到正确的价值区间，因为它具有想象力。

i美股：不少媒体称优酷之所以取得如何高IPO回报率，是因为它讲了一个比较完美的故事。请问华尔街喜欢听什么样的故事，如何看待讲故事在IPO过程中起到的作用？

Philip LISIO：IPO公司一般在美国要有明确的参照模式，如果没有类似的模式，向美国投资者、投资机构解释起来就比较困难。有些对美国人来说比较陌生模式，在上市后会经历比较长时间，才能最终被认可。举个例子，保利博纳上市后股价下跌，我觉得部分原因就是很少美国人知道中国电影目前发展到哪个阶段。大家都知道中国电影市场发展迅速，但它基数很低，营收也很少，除非保利博纳用业绩向投资人证明其商业模式、增长潜力、市场位置，不然市场认可就会比较慢。

另外也要说一点，好的企业在美国资本市场肯定会体现出它的价值，不优秀的企业永远没有办法达到他们心理价位，这不仅是故事问题。