瑞信维持当当网跑赢大盘评级 目标股价8.6美元

　　【搜狐IT消息】北京时间2月24日消息，瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG,以下简称“瑞信”)今天发表研究报告,维持当当网股票“跑赢大盘”评级，目标股价下调为8.60美元。

　　以下为报告摘要：

　　财务结果

　　当当网去年第四季度净亏损人民币1.298亿元，高出我们的预测86%。主要体现在：1）日用商品占营收的比重增大，导致利润率降低；2）优惠券使用量增加导致营收减少3.5%；3）订单执行和营销费用增加。

　　营收同比增长了73%，比平均预测值高5%，符合我们的预测。毛利润率为10%，低于去年第三季度的14%。运营亏损率为11.8%，高于去年第三季度的8.8%。由于营收增长导致周转资金需求增加，净现金量环比减少了20%。

　　ARPU增长、集市、电子书为2012年关键驱动力

　　媒体营收同比增长33%，比我们的预测低6%，日用商品营收同比增长210%，高出预测9%。其他营收（集市和广告）同比上升111%，超出预测21%。去年第四季度订单数量为1270万，同比增加47%，环比增加18%，但比预测低3%。活动用户数为600万，同比增加38%，环比增加9%，但比预测低5%。ARPU为人民币94.7元人民币，环比提高14.4%，超出预测2.3%。

　　由于竞争对手的产品定价侵略性下降，管理层预计市场竞争将更理性。当当网将维持一线城市最小人民币29元的订单规模，但提高偏远城市的最小订单规模。每用户平均收入（ARPU）将进一步提高。

　　2012年工作重心

　　2012年，当当网将专注于集市（第三方商家和B2C网站平台）并选择优质合作伙伴。服饰商家已入驻当当网集市，其他领域（例如3C产品）的合作伙伴还在谈判中。电子书将成为长期驱动力。

　　公司2012的工作重心是吸引更多知名B2C垂直电子商务品牌和线下品牌入驻当当网平台。由于利润率降低，我们将2013E稀释后非GAAP每股盈利（EPS）调低了2%，目标股价从8.8美元下调至8.6美元，维持“跑赢大盘”评级。（MK）