电商投资寒冬延续 服务与入口等领域仍待挖掘

2011年中国互联网行业VC/PE投资规模出现爆发式增长，其中电子商务扮演了主要角色。但从2011年下半年开始中国电子商务投资热潮急剧降温，资本困局之下整个电商市场进入“寒冬”，曾经追捧电商的投资者也均放缓投资节奏，“观望”成为投资者的普遍态度。
尽管如此，资本寒冬背后电商市场交易规模依然保持着高速增长，电商行业作为投资金矿仍具强大吸引力，未来，如何挖掘电商各细分行业的投资价值，成为投资者共同的挑战。ChinaVenture投中集团分析认为，目前B2C及团购领域投资均处于饱和状态，在大规模洗牌完成前，或难有大量资本进入，而对于电商服务服务、电商流量入口，由于电商产业链融合的加速，这两个领域依然有大量创业机会及投资空间，未来投融资将继续保持活跃。
投资现状：电商投资盛极而衰 投资者集体观望
根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2011年中国互联网行业VC/PE投资披露案例266起，投资总额达到81.59亿美元，相比2010年分别增长44.6%和218.5%。其中，2011年电子商务行业(含B2B、网络购物、在线旅游预订、电商服务、电商导购及搜索)披露案例116起、投资总额53.53亿美元，分别占互联网投资总规模的43.6%和65.6%。
以2007年以来电子商务投资数据来看，2009年之前中国电子商务行业投资均保持较低水平，年均投资数量在30起左右、平均投资额在2-3亿美元，2010年电子商务投资出现爆发式增长，披露76起案例、投资总额9.71亿美元，2011年电商投资继续高速增长，投资数量及金额环比分别增长52.6%和451.5%(见图1)。即使剔除阿里巴巴集团出售员工股融资16亿美元、京东商城C轮融资15亿美元两起巨额交易，投资规模增速依然超过100%。

图1 2007-2012年至今中国电子商务行业VC/PE投资规模

从单笔投资规模来看，2010中国电子商务平均单笔投资额为1277万美元，相比2009年增长92%，2011年平均单笔投资规模1942万美元(未将京东商城及2011年下半年开始，境内外二级市场持续低迷，作为互联网行业主流IPO渠道的美股市场也对中国企业避之不及，在此影响下，电子商务乃至整个互联网行业投资速度都开始出现下降，电商投资进入“寒冬”。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2012年前两个月披露电商投资案例9起，投资金额1.02亿美元，平均单笔投资额仅1133万美元，远低于2011年投资水平。以投资人的态度来看，根据ChinaVenture投中集团访谈结果，“观望”是目前投资人对电商普遍持有的态度。尽管对于电子商务市场整体规模的增长依然持乐观态度，但投资价格的持续高企、团购及垂直细分领域B2C投资空间的饱和，都阻碍了投资者步伐。
市场空间：交易规模持续增长 网购市场潜力巨大
尽管投资进入“寒冬”，但中国电子商务市场规模依然处在高速增长状态。根据ChinaVenture投中集团整理的艾瑞咨询数据显示，2011年中国电子商务市场(含B2B、网络购物、在线旅游预定)交易规模达到7万亿元，相比2010年增长46.4%。其中，2011年中国网络购物市场规模为7735.6亿元，网络购物呈高速增长态势，增长率达到75%，在电商市场总额中占比上升0.6个百分点，相比之下，B2B占比则略降1.7个百分点。对于未来电商市场增长速度，艾瑞预计未来2012-2015年，中国电商市场规模还将保持30%以上的增长速度，2015年市场规模将达到26.5万亿元。

图2 2008-2015年中国电子商务市场交易规模预测

相比国际上主要发达国家，中国电子商务市场尤其是以toC业务为主导的网络购物市场依然有巨大的发展空间。根据ChinaVenture投中集团整理数据，2011年中国互联网普及率为38%，网民中网络购物使用率同样为38%，相比之下，美国网络普及率及网购使用率分别达78%和71%，欧洲主要国家的英国、德国和法国的网购使用率也均达到70%左右，而同在亚太地区的澳大利亚和韩国，网购使用率分别为69%和64%。可以看出，无论是互联网普及率还是网络购物的使用率，中国电子商务市场均有较大的成长空间。

表1 2010-2011年中国及主要发达国家网络普及率及网购使用率

整体来看，国内B2B业务增长已明显放缓，而未来支撑电子商务市场增长的将主要是网络购物。但从目前的中国网购市场的VC/PE投资来看，B2C电商及团购行业在经历了2010-2011年的爆发之后，投资空间趋于饱和，而持续的“烧钱”模式也使得这两个细分行业普遍处于冷却状态，近期或难有新的投资兴奋点出现。相比之下，针对电商服务、电商流量入口的投资却持续活跃。
B2C电商：资本布局垂直细分领域 奢侈品电商出现分化
在2010-2011年的电子商务热潮中，B2C和团购是两个主要的投资方向。在B2C领域，综合类电商平台如根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2011年至今，中国创投市场共披露14起泛奢侈品B2C网站(含奢侈品类及名品打折类)投资，披露金额达3.5亿美元以上。作为全球第二大奢侈品消费国，国内消费需求的快速增长，成为此类电商融资爆发的主要背景，而投资者布局垂直细分领域的投资需求、整个电商投资的激进心态，均成为重要推手。
不过，作为整个电商市场“泡沫”的一部分，奢侈品电商也同样在2011年年底开始进入寒冬，进入2012年，

表2 2011年至今中国泛奢侈品网站融资情况

奢侈品电商自诞生之初即存在硬伤，主要有两方面：一是在奢侈品品牌商依然强势掌控渠道的形势下，网站货源难有保障;另一方面则是在用户体验，网购模式在提升用户体验方面先天不足，而物流配送、售后服务等环节，则需要长期、大量的成本投入。在此背景下，也有一些奢侈品电商转型正品折扣，将单一的奢侈品拓展为面向更广泛消费人群的时尚品牌，既能获得大量货源，同时可通过大幅折扣迅速提高销售额。
成立于2008年的唯品会是其中典型代表，该网站最初定位“奢侈品网购”，2009年开始转型“品牌折扣”网站，根据2012年年初唯品会提交的赴美IPO上市申请文件，2011年净营收达到2.27亿美元，同比增长597%。此前不久，走秀网也宣布打破单一的奢侈品电商模式，将客户重新定位为中高端消费群体，产品线由单一的奢侈品消费变为15%的奢侈品，25%的海外知名品牌以及60%的国内知名品牌。
ChinaVenture投中集团分析认为，目前投资者对垂直细分领域B2C的布局已基本完成，未来恐难再向更加细分的领域深耕，因此静观行业洗牌或等待创新模式的出现，将是投资者的普遍态度。